部分产品仍被限，脑心通遭遇降价，步长制药2024年又转亏了

1月20日，步长制药公布2024年业绩预告，预计2024年实现归属于母公司所有者的净利润约为-8.08亿元到-4.28亿元。步长制药表示，谷红注射液、复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射液陆续调出各省级医保目录，且仍在部分省份重点监控目录中，市场竞争激烈、市场开发程度不如预期，对公司业绩产生持续不利影响，拟计提商誉减值准备合计约7亿元到10亿元。

商誉爆雷、核心产品销售大幅下滑、业绩连续下滑、高营销费用备受诟病，步长制药谋求转型多年，未能挽回业绩颓势。

拟计提商誉减值准备7亿元到10亿元

业绩预告显示，步长制药预计2024年归母净利润约为-8.08亿元到-4.28亿元，与上年同期相比，将出现亏损。预计2024年归母扣非净利润约为-7.08亿元到-3.68亿元。

对于亏损原因，步长制药表示，部分产品因医保受限或被部分省份纳入重点监控目录使得销量减少，导致本年部分产品收入较上年减少，产品收入结构发生变动，总体毛利率下降。同时，公司管理层初步判断通化谷红、吉林天成涉及的商誉出现减值迹象，财务部门对通化谷红、吉林天成商誉进行减值测试，拟计提商誉减值准备合计约7亿元到10亿元。

步长制药所说的“部分产品”，主要为复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液、谷红注射液。2015年7月，步长制药收购吉林天成、通化谷红获得复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液、谷红注射液，其原本属于省级增补医保药品，后根据相关政策规定，这三个产品于2022年年底前陆续调出各省级医保目录，且2023年年初被部分省份纳入“省级重点监控合理用药药品目录”，产品的使用范围受到限制。

受上述原因影响，2023年，步长制药谷红注射液、复方曲肽注射液和复方脑肽节昔脂注射液的收入分别为1.78亿元、3.03亿元和3.29亿元，同比降幅分别为84.89%、52.84%和55.39%，收入合计金额较上年同期减少了17.46亿元。

步长制药此前收购通化谷红和吉林天成时形成合计约49.97亿元的商誉，截至2022年12月31日，步长制药对这两家公司计提减值准备30.7亿元。但上述事项对业绩的影响超过预期，据步长制药2024年4月26日公告，再对两家公司计提5.97亿元商誉减值准备，两家公司商誉账面价值合计仅剩下约13.29亿元。

中药注射剂产品受限的同时，步长制药核心产品脑心通胶囊也遭遇了降价。步长制药2024年5月初宣布，根据国家医保局相关文件精神，调整脑心通胶囊价格，包括36粒/盒、48粒/盒、72粒/盒三个规格，最高降幅在19%左右。该药2023年度销售额为29.37亿元，占公司同期主营业务收入比例为22.20%。彼时步长制药表示，价格调整可能对脑心通胶囊销售业绩造成一定影响。

销售费用居高

步长制药主要从事中成药的研发、生产和销售，同时也在化药、生物药及疫苗等领域进军与扩张，公司于2016年11月18日登陆A股。在2020年实现160.07亿元的营收后，公司营收迎来三连降，2021年-2023年的营收分别为157.63亿元、149.51亿元、132.45亿元，对应的净利润分别为12.89亿元、-15.30亿元、3.19亿元。

除了大额商誉减值，高销售费用也压缩了步长制药的盈利空间。2021年、2022年，步长制药销售费用占营收比重均在50%左右。2023年步长制药销售费用为63.69亿元，占同期营收的48.08%，虽同比下降14.90%，但在A股生物医药行业中仍排在第6位，在中药上市公司中排第2位。2024年前三季度，步长制药的销售费用为32.71亿元，虽然同比下滑32.4%，但依然是净利润的10倍。

步长制药高额的销售费用，曾多次受到上交所的关注。2024年上交所下发监管工作函便直指步长制药销售费用问题，要求其补充披露公司近三年前十大销售费用支付对象、金额、是否关联方等情况，并说明公司主要销售费用支付对象是否存在重大变化及其原因。在步长制药2023年前十大销售费用支付对象中，半数是2023年才成立的，其中更有四家公司均已在2024年上半年自行注销。

此外，步长制药的部分销售费用支付给了酒业销售公司也备受关注。数据显示，2021年至2023年，步长制药向贵州名帅酒业销售有限公司支付的销售费用分别为2137.52万元、2018.10万元和1576.94万元，合计5732.56万元。名帅酒业成立于2013年，王秀珍为最大股东，持股比例为97.5%。步长制药招股书显示，王秀珍为步长制药实控人赵涛的岳母。对此，步长制药在公告中表示，基于公司销售业务中的正常接待活动需求等，2023年度公司向关联方贵州名帅酒业销售有限公司等采购酒水。上述关联交易已经公司董事会及股东大会审议通过，定价公允合理，不会损害公司及股东利益。

针对高销售费用，步长制药曾在2023年业绩说明会上表示，公司销售费用高于行业平均水平，主要是公司主营业务为专利中药、独家品种及处方药的生产、销售，商业医药批发业务占比较低。公司的销售费用主要为市场推广类费用，这与公司销售主要采用专业化学术推广，通过自有营销网络实现产品销售的模式是相适应的。由于药品的专业性较强，公司通过组织专业的学术推广会议有助于让医生更详细准确地了解药品的适应症、作用机理、药物禁忌以及最新研究动态等，减少药品的错误使用，保障诊治效果。

步长制药认为，公司销售费用水平合理，且公司一直积极计划并考虑实施适当的策略及方案将销售费用维持在合理水平。

已谋求转型多年

销售费用居高、核心产品销售大幅下滑、公司业绩连续下滑，作为中药专利处方药龙头企业，步长制药一直在布局新业务。2018年，在中药注射剂产品“受限”同时，步长制药开启转型，从中成药研发向生物制药、疫苗等高科技领域转型;从天然药物(中药)(植物药、动物药、矿物药)向全医药产业链转换;从销售型向科研型转换。

2024年，步长制药陆续投资设立了控股子公司山东步长药妆生物科技有限公司、北京博源润步医药研发有限公司，设立参股公司成都国生生物医药科技有限公司，完善公司大健康产业链。

不过，其研发投入仍处于较低水平。2020年-2023年，研发费用同期研发费用分别为5.33亿元、4.09亿元、2.84亿元和3.35亿元。2023年，步长制药的研发费用为3.35亿，同比增长17.94%，占总营收的比重仅有4.99%，营收占比情况在步长制药公布的可比公司对比中，排在倒数第三位，具体投入金额不及行业平均水平的15%。

在2024年度“提质增效重回报”行动方案中，步长制药曾提及，中成药产品毛利率基本稳定，化药、生物药、疫苗领域业务中部分产品逐步规模化生产，成为公司营业收入中的稳定增长点。不过，目前来看，转型尚未收到明显成效。